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大行看好，维持恒安国际“买入”评级

时期： 2020-07-03
 
 
中信券商和国元國际于6月29日各分为发布消息对恒安國际的研究报告，

中信证券表示：恒安国际Q2公司卫生巾收入增速或超预期；湿纸巾需求景⭕气，纸尿裤持续改善，低价原材料及费用优化料将带来利润弹性，2020年业绩有望提速。大股东连续增持35亿港元🍸有望提振市场信心，维持“买入”评级。

 

国元国际表示：生活卫生用品龙头，品牌势能强劲：福建恒安集团💯有限公司创立于1985年，秉承“追求健康，你我一起成长”的企业使命，专注于生活用纸、卫生巾和纸尿裤产品的研发、生产和销售。经过多年的发展，公司凭借在技术研发、产品设计、质量控制、品牌建设等方面的持续投入，在业内树立起良好的口碑和极高的品牌认知度。旗下品牌心相印、安尔乐多年来在各细分市场保持市占率第一的位置，品牌势能强劲。

 

中信证券研报摘要如下

 
 
 

受高端产品销售拉动，2020年Q2卫生巾收入增速有望达中单位数。自2019年上半年开始实施销售渠道改革，公司卫生巾业务收入恢复增长，2020ಌ年Q1受疫情影响较为有限，Q2渠道补库、产品组合发力高端化，其中高端品牌Space7继续保持双位数增长，预计高端产品销售占比可达到🌠高单位数。受此拉动，我们预期2020Q2卫生巾收入增速可达中单位数，H1可达低单位数。由于卫生巾毛利率/净利率可达约70%/35%，其对利润增速的拉动作用较为明显。

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

湿纸巾增速靓丽、浆价低位运行，纸巾盈利环比仍将提升。2020H1公司纸巾业务也受益于产品高端化，其中湿纸巾品类毛利率超50%，有望实现双位数增长，占纸巾收入比重料🅰将提升至10%以上，加上品诺、厨房纸贡献，预计公司高端品占比可达15%左右；干纸巾销售Q2逐步修复，下半年有望加强终端促销弥补疫情影响，预计2020H1/A纸巾业务收入同比+5%/+9%。上半年木浆价格持续低位运行，虽然费用率有所提升，料净利率仍环比提升，下半年预计木浆价格仍将低位震荡。

 
 
 

纸尿裤持续改善，公司费用率有优化空间。2020H1成人纸尿裤销售延续双位数增长，婴儿纸尿裤发力产品高端化和电商渠道，预计纸尿裤2020H1同比增速🍨继续收窄至-3%，全年同比有望持平。公司上半年受疫情影响费用投入有所收缩，料下半年将增加费用投入驱动终端动销，但全年费用率仍有望同比回落1-2pcts，主要来自广告费用率的下降。

大股东连续增持35亿港元，有望提振市场信心。2020年截至6月28日，♐大股东Cr🅘editSuisseTrustLimited（家族信托）、安平控股/投资、行政总裁许连捷连续13次增持，共计增持6,285万股，增持金额34.7亿港元。其中许连捷持股比例由20.61%上升至21.95%，增持金额共计8.8亿港元，体现出大股东及管理层对公司中长期发展前景的乐观预期。

投资建议：新冠疫情对公司整体影响偏正面，公司各项业务经营均存亮点，2020年业绩提速可期。维持2020-22年EPS预测3.64/3.95/4.20元/股，现价对应公司2020PE约17倍，基本面向上有望带动估值修复，维持“买入”评级。

 
 
 

国元国际研报摘要如下

 
 
 

消费升级、产能出清，集中度提升利好行业龙头：

购物水平升級下，的产品革新及舒适化将驱动安装过日子水平的用纸质、卫生间巾、尿裤服务行业内内随时扩张；且过日子水平的用纸质的评均购物水平量及尿裤的渗率以及随时增强的办公办公空间，恒安成为服务行业内内领头加盟品牌，将利好于领域总量的一直增涨。再者，四个服务行业内内的集轻中度亦以及进每步骤增强的办公办公空间，在绿色环保、投资成本、创新、总量、加盟品牌等必备优势与劣势的领头加盟品牌单位将随时吞并不堪运作压差的普通微型单位，加速度停滞不前的生产能力的出清，领域占有率进每步骤向领头加盟品牌集里把是发展的必然趋势所趋。  

竞争优势突出，阿米巴变革变身成长加速器：

有限公司开发铺盖广泛应用的公司网洛及产量设计，工资总量业界顶尖； 使用多高端品牌、多品种的业务范围发展壮大战略定位，赚钱工作效果业界进取；有三大地方级总体水平服务平台，新产品研发总体水平目前中国进取；治理层处变不惊，2次产业革命带领工厂不断地迈上架台阶高度，新的阿米巴操作格局可以有效升级微商团队的灵活机动性及销售市场表现工作效果、加速度方式的企业战略转型，预估将延续带领工厂压实的行业领头身份，助力业绩考核持续不断不稳增涨。

首次覆盖给予“买入”评级，目标价74.0港元：

投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS分别3.67/3.95/4.31元，公司作为行业的绝对龙头，当期估值相较同行明显偏低，我们给予74.0港元的目标价，分别对应2020/2021年18.1/16.9倍PE，较现价有21.3%的涨幅空间，首次覆盖给予“买入”评级。